關于入市養(yǎng)老金投資新政策和時間表

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一石激起千層浪。

正值資本市場風起云涌之際,《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》(以下簡稱《辦法》),于2015年6月29日開始向社會公開征求意見,8月23日正式發(fā)布。《辦法》明確,投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例,合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。

一向保守投資的基本養(yǎng)老保險基金被允許入市了。一時間議論不絕,稱早該如此者有之,認為“托市救市”者有之,擔心“養(yǎng)命錢”安全與否者更是不乏其人。

在此背景下,將有多大規(guī)模養(yǎng)老金入市投資,如何實現(xiàn)保值增值,對股市會產(chǎn)生哪些影響?日前,《英大金融》召開第13次學術沙龍,特邀清華大學公共管理學院就業(yè)與社會保障研究中心副主任劉廣君、中國社會科學院世界社保研究中心秘書長房連泉、北京大學國家發(fā)展研究院研究員唐杰等業(yè)界專家共議養(yǎng)老金入市。

“壓力山大”

基本養(yǎng)老保險是由國家強制建立的養(yǎng)老保障制度。目的是在勞動者年老或喪失勞動能力后,根據(jù)他們對社會所作的貢獻和所具備的享受養(yǎng)老保險資格或退休條件,按月或一次性以貨幣形式支付給保險待遇。它屬于第一支柱養(yǎng)老金。中國第二、三支柱養(yǎng)老金,即企業(yè)年金和私人養(yǎng)老金體系發(fā)展相對滯后,且不受此次《辦法》的條款限制。

《辦法》規(guī)定投資運營的基本養(yǎng)老保險基金,具體分為城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金。其中前者為主體。

我國20世紀80年代實行養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌試點開始進行改革探索,90年代改革全面展開并不斷深化,建立了由國家、企業(yè)和個人共同負擔的基金籌集模式,確定了社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合的基本模式,統(tǒng)一了企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度。社會統(tǒng)籌部分采取現(xiàn)收現(xiàn)付模式,均衡單位負擔;個人賬戶部分采取積累模式,體現(xiàn)個人責任,全部由個人繳費形成。養(yǎng)老保險基金主要由企業(yè)和職工繳費形成,企業(yè)繳費比例一般不超過企業(yè)工資總額的20%,個人繳費比例為8%,由用人單位代扣代繳。

城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金則主要針對不屬于職工基本養(yǎng)老保險制度覆蓋范圍的城鄉(xiāng)居民,以期緩解養(yǎng)老壓力、促進制度公平、擴大內需。

隨著拓寬基金來源,近年來基金結余逐步加大,保值增值壓力也同時增大。在1997年基本養(yǎng)老保險制度確立之初,曾明確規(guī)定嚴禁將養(yǎng)老基金凈值投入其他金融和經(jīng)營性事業(yè)。長期以來為保障基金安全,養(yǎng)老金只能存在銀行或購買國債,收益率極低,大約為2%~3%,無法跑贏同期通貨膨脹率,也就是說,巨額的養(yǎng)老金處于長期貶值狀態(tài)。與投資范圍比較寬廣的社保基金和企業(yè)年金相比,收益率更是相差5~6個百分點。加之中國經(jīng)濟目前處于降息周期,一年期存款利率只有1.5%,如果養(yǎng)老金繼續(xù)以銀行存款的方式存在,收益將會更加微薄。這對養(yǎng)老金制度的財務可持續(xù)性形成了一定壓力。

人力資源和社會保障部6月30日發(fā)布的《年中國社會保險發(fā)展年度報告2014》顯示,在剔除財政補貼后,全國養(yǎng)老金“虧空”正在逐年擴大,2015年的養(yǎng)老金缺口可能會達到3024.87億元。專家分析,這些年國家加大民生投入,養(yǎng)老保險受益人群的范圍更廣,同時保障的水平也不斷更高。比如,對企業(yè)退休人員的基本養(yǎng)老金連續(xù)十一年上調,2015年已經(jīng)能夠達到人均2070元;對城鄉(xiāng)居民的養(yǎng)老金水平也有所提高。與這些推動養(yǎng)老金支出的因素相比較,養(yǎng)老金的征繳卻并沒有提高,因此產(chǎn)生缺口。

截至目前,基本養(yǎng)老保險已覆蓋人口8.5億,短期內很難再擴大覆蓋面。與此同時,人口日益老齡化、勞動力人口絕對數(shù)量減少的趨勢,可能會進一步拉大養(yǎng)老金缺口。根據(jù)社會保險基金決算數(shù)據(jù),從1998年到,各級財政對養(yǎng)老基金的補貼共計2.56萬億元,占到末基金滾存結余的72%。在這一背景下,如果繼續(xù)任由存量養(yǎng)老金持續(xù)貶值,缺口壓力將會越來越大。

因此,增加養(yǎng)老金的投資渠道,在保證安全的前提下提高養(yǎng)老金的收益率已是當務之急。如果能夠實現(xiàn)不錯的收益,也能在一定程度上減輕養(yǎng)老金的壓力。

養(yǎng)老金入市正是其參與各類投資的一大重要途徑,也是最受關注的途徑。

6000億是個虛數(shù)

關于養(yǎng)老金能夠入市的金額,較為常見的算法是,截至年底,城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結余3.18萬億元,城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金累計結余0.38萬億元,合計約3.5萬億元,扣除當期支付資金和資金準備后,約有2萬多億元可用于投資,再乘以30%,理論上最高可以有約6000億元投入股市。

然而,養(yǎng)老金入市真正帶來的新增流動性,或許并沒有市場想象的那樣龐大。按照以往險資入市的比例分析,其在權益類投資的比例基本控制在 10%~15%之間。而在相當長的時期內,險資也并未能夠充分用足相關的額度。顯然,作為更趨于穩(wěn)健投資的養(yǎng)老金,初期的入市比例也未必能夠真正達到 30%的比例。

根據(jù)人力資源和社會保障部統(tǒng)計,目前全國有31個省份和新疆生產(chǎn)建設兵團已建立養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌制度。但從資金管理上看,省級統(tǒng)籌并沒有真正到位。除幾個直轄市和個別省份外,大多數(shù)采取的都是養(yǎng)老保險的省級調劑金模式,而不是完全的養(yǎng)老保險基金省級統(tǒng)收統(tǒng)支。收繳的養(yǎng)老保險基金仍然大部分掌控在市級、縣級政府等兩千多個獨立的行政單位手中。中國現(xiàn)有2000多個社保統(tǒng)籌單位,也就是有2000多個資金池。養(yǎng)老保險基金的分散管理與“碎片化”狀態(tài),導致其很難實現(xiàn)集中管理運營。

就目前而言,根據(jù)《辦法》規(guī)定,每個省只能有省政府一個委托人,全部資金要納入財政專戶,實行收支兩條線管理。然而,滾存的基金大部分都在縣、市一級的統(tǒng)籌單位,資金向上歸集并不容易。

資金向上歸集的困難,一方面是很多地方養(yǎng)老基金都以定期存款形式存于小銀行,歸集需要一定的時間,另一方面也確實存在地方利益的阻攔。因為養(yǎng)老金在地方政府手中收益雖低,但是可以有很多其他用途,按照以往的社保資金審計報告,地方政府挪用養(yǎng)老金現(xiàn)象屢有發(fā)生,或是在財政吃緊時用養(yǎng)老金暫時墊付,或是干脆挪用作為政府部門經(jīng)費。如果將養(yǎng)老金交給中央統(tǒng)一管理,意味著地方政府少了一大塊可以支配的資金。本次公布《辦法》,并未同步出臺對于資金歸集的具體方案,使得資金歸集時間、條件、比例等因素均不明確。所以近期能夠歸集到位的金額也就很難確定。

30%只是理論上限,能夠用于投資的2萬億元歸集期尚未可知。從這個意義上講,二者相乘得出的6000億元只是一個虛數(shù)。

股市穩(wěn)定器

人力資源和社會保障部副部長游鈞在國務院新聞辦公室8月28日舉行的國務院政策例行吹風會上表態(tài)說:“對我們來說,最關心的還是基金保值增值問題。所以股市的波動也好,或是大家所說的基金進入市場是不是為了所謂的托市、救市也好,這都不是基金的功能和責任!

事實上,養(yǎng)老金從地方逐級歸集,整個歸集期可能需要2~3年的時間。資金歸集到位,則涉及委托人、受托人和投資管理人,具體投資運營的時間還要根據(jù)投資管理機構制定的投資策略來定。有分析指出,以企業(yè)年金和社;鹑胧薪(jīng)驗來看,從公布辦法到確定基金管理機構要一年左右,之后從確定基金管理機構、簽署委托協(xié)議等,到實際開展投資還要3~6個月。

等到這筆資金真正入市,即便以6000億元這個虛數(shù)計算,對于股市幾十萬億的市值而言,也不過百分之一二,難以在短期內產(chǎn)生實質利好。

不過,養(yǎng)老金作為長期投資基金,或將起到股市穩(wěn)定器的作用。養(yǎng)老金負債時間較長,一般10年,甚至更長,具有較強的中低風險偏好,不追漲殺跌,從而有利于降低市場非理性波動,并實現(xiàn)市場價值發(fā)現(xiàn)。

中國社會科學院世界社保研究中心主任鄭秉文撰文指出,養(yǎng)老金投資股市后,股市投資資金的性質將悄然發(fā)生變化,股市投資者的構成將明顯發(fā)生變化,股市投資行為與后果將發(fā)生重要變化,股市的穩(wěn)定性將較好,波動性較小,投機性受到抑制。

鄭秉文認為,養(yǎng)老金入市將開啟價值投資的開關,牽引追求長期收益性的投資理念,整體上對短期投機心理具有抑制的客觀效果,最終將有利于減少股指波動的幅度,遏制大起大落,市場投機將會減少。

僅有這些并不夠。決定養(yǎng)老金入市的成效以及養(yǎng)老金安全的重要因素,是“市”的完善性。

世界養(yǎng)老金報告的資料顯示,養(yǎng)老金入市長期來看不會虧損,因為入市掙的錢是企業(yè)的創(chuàng)新價值,只要市場規(guī)范,入市的企業(yè)有價值,養(yǎng)老金就有收益。

事實上,已經(jīng)有不少海外的養(yǎng)老基金以長線投資者身份在我國A股市場上掙到了錢。他們堅定地認為,中國作為不斷推進國際化的世界第二大經(jīng)濟體,今后在全球經(jīng)濟中的重要性必將持續(xù)增大。有人甚至形象地比喻,中國經(jīng)濟就像一個大水池,里面一定有大魚。

更多市場主體的參與,也對我國資本市場的規(guī)范性帶來了更高的要求。未來還需要在資本市場的制度設計上下功夫,日益呈現(xiàn)健全、豐富、多層次的特征,并最大限度杜絕投機乃至違法行為出現(xiàn),使得養(yǎng)老金的投資相對安全。

當然,也要看到,當前市場震蕩是投資結構內生的,不能寄望于養(yǎng)老金徹底改變這一點。一個成熟的市場是由投資者集體決定的,而不是依靠某種有限的投資力量,投資者的普遍成熟才是最重要的。

風險控制

提到入市,投資安全頗受關注。在最大化保證安全的基礎上獲取適度收益,使得養(yǎng)老金保值增值,是養(yǎng)老金入市的基本目標。但是,風險與收益永遠是相伴相隨,想要獲得更高的收益,就必須承擔相應的風險,所以,養(yǎng)老金在入市尋求更高回報的同時,也就意味著必然在一定程度上暴露在市場的風險之中。

不過,養(yǎng)老金市場化運營并不是真的去“炒股”,而是通過多元化的資產(chǎn)配置,抗擊通脹保值增值,通過委托專業(yè)機構并輔以專業(yè)化監(jiān)管來保障資金安全。

而且,《辦法》已經(jīng)為資金安全設置了許多防火墻。比如《辦法》要求仍以固定收益類投資為主,投資權益類資產(chǎn)的比重不超過30%;攫B(yǎng)老基金僅限于境內投資,這和目前的全國社;鹜顿Y范圍略有不同,后者約有9%是境外投資資產(chǎn)。還要求投資機構和受托機構需分別按管理費的20%和年度投資收益的 1%建立風險準備金,專項用于彌補養(yǎng)老金投資發(fā)生的虧損,并要求專項兜底資金應交由第三方管理,這將形成一定程度的約束力,避免風險擴散。

誰來操盤

《辦法》規(guī)定,受托機構是由國家設立、國務院授權的養(yǎng)老基金管理機構,根據(jù)目前狀況,只有全國社會保障基金理事會符合條件。盡管存在關于其是否會一家獨大,人員配置、系統(tǒng)建設、風險控制等方面的能力能否應對如此大規(guī)模增量基金等質疑,但目前來看,另外成立一個專業(yè)的受托機構時間成本很高,可行性很小。隨后,有消息稱,全國社;鹄硎聲_始在內部著手籌建多個部門,迎接地方養(yǎng)老金委托投資資金。

全國社;鹄硎聲鳛轲B(yǎng)老金投資的受托人,既可自行投資,也可委托其他專業(yè)投資管理機構投資。中國政法大學法和經(jīng)濟學研究中心教授胡繼曄接受采訪時說:“對于債券投資等一級市場買入,全國社;鹄硎聲ǔW孕型顿Y,而對于二級市場投資主要委托給專業(yè)機構!

《辦法》中規(guī)定的投資管理機構,是指接受受托機構委托,具有全國社會保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗,或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績、財務狀況和社會信譽,負責養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資運營的專業(yè)機構。因此,最終負責投資的機構將主要包括基金管理公司、養(yǎng)老保險公司、資產(chǎn)管理公司、證券公司等。

在一份企業(yè)年金管理機構資格名單中,投資管理人包括南方基金、博時基金等13家基金公司,國壽資管、華泰資管、太平養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、人保資管、長江養(yǎng)老,以及中國國際金融有限公司、中信證券(600030,股吧)。這些具有企業(yè)年金管理資格的機構或許更容易獲得養(yǎng)老金入市的操刀權。

國內已有的6家專業(yè)養(yǎng)老保險公司,即平安養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、國壽養(yǎng)老、長江養(yǎng)老、安邦養(yǎng)老以及泰康養(yǎng)老,由于與養(yǎng)老金管理的匹配度更高,很可能更適合進行養(yǎng)老金的投資管理。

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